【核心观点】

由于全球贸易形势紧张、地缘政治冲突频发，将削弱经济增长潜力，预计全球经济增长将放缓；国内继续采取稳增长政策，预计全年国内经济增速或维持在4.5%-5%之间。

钢铁供大于求格局难改。下半年房地产行业仍处深度调整期，政策传导周期长，投资仍保持10%左右降幅，基建项目加速落地或弥补部分建筑钢材减量。目前“两新”政策力度减弱，地方补贴退坡现象增多，将抑制居民消费，过渡期后关税压力或上升，钢铁制品出口将受到一定抑制，进而影响家电、汽车等制造业需求，预计下半年国内钢铁消费降幅有所扩大。而供应端，国内近60%企业盈利，钢厂减产动力不足，供大于求矛盾仍然存在。

成本仍有下降空间。主要原料铁矿石和焦煤供应宽松，预计2025年铁矿石新增产能仍有1亿吨左右，目前70%产能已经投产，还有3000万吨左右产能集中下半年释放，考虑四大矿山衰减量，预计2025年铁矿石产能净新增5400万吨左右，如果下半年新增铁矿顺利生产，铁矿石供应将完全弥补上半年减量，在需求下降预期下，预计铁矿石低点或至80美元/干吨。2025年下半年炼焦煤供应宽松格局难扭转，预计2025年焦煤产量微增1700万吨左右，进口量下降1000万吨左右，焦煤总供应增加700万吨，增量或有限，下半年焦煤价格跌势放缓。原燃料价格仍有处于弱势，钢材成本仍有下降空间，将继续拖累钢价。

预计2025年下半年3360元/吨，同比下跌7.5%，全年均价为3435元/吨，同比下跌10.5%。

风险提示：1. 国内限产政策超预期；2. 国内宏观政策持续加码；3、地缘政治风险加剧

一、2025年上半年钢材市场运行回顾

1.1、黑色系价格普跌，煤焦价格跌幅较大

2025年上半年，钢价及原料价格均偏弱运行，原料跌幅大于钢材。双焦领跌，焦煤较年初20.1%，焦炭下跌31.6%，铁矿石下跌9%。钢材品种中，冷轧价格跌幅最大，为14.4%，其次是螺纹钢，跌幅为8.6%，中厚板价格跌幅最小，为5.1%。

上半年，钢厂利润改善。据国家统计局数据，2025年1-5月，黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为316.9亿元，相较于前两年利润情况大大改善（2023年同期亏损21亿元，2024年同期亏损127亿元）。

1.2、成本下移是钢价走弱的主要因素

煤焦价格大幅下跌，是成本下降的主要因素。上半年焦煤期货价格大幅下跌，主力合约最低跌至709元/吨，跌至2016年的水平，吕梁低硫主焦煤跌至1100元/吨。

供需严重失衡是焦煤价格下跌的核心原因。2025年1-5月，规模以上工业原煤产量累计为19.9亿吨，同比增长6.0%，其中山西原煤产量为54174.5万吨，同比增长13.6%。上半年，Mysteel调研523家样本矿山国内精煤日均产量约75.05万吨，同比增加5.4%；而国内247家钢厂日均铁水产量为235.9万吨，较2024年上半年增加3.6%，供需差导致焦煤过剩。

供需失衡导致上游库存大量积压，矿山库存、洗煤厂库存、港口库存等均处于偏高水平，贸易商出货压力大，市场情绪悲观，焦煤价格大幅下跌。

铁矿石供应缩减，价格跌幅较小。进口矿方面，2025年1-5月，中国累计进口铁矿石同比减少2657.2万吨、降幅5.2%。其中，进口澳大利亚铁矿石同比减少1.2%，进口巴西?铁矿石同比减少10.0%。内矿方面供应也同样缩减。1-5月332家矿山企业铁精粉累计产量10681.6万吨，同比下降5.4%。

1.3、国内钢铁消费小幅下降，出口增加

国内钢铁消费小幅下降，建筑业和制造业用钢消费继续呈现分化。

上半年五大材消费量同比下降1.0%。受房地产拖累，上半年建筑钢材消费量同比下降6.1%。上半年“两新”政策和关税压力下的“抢出口”带动制造业用钢消费增加，板材消费量同比增加2%，其中，热卷消费同比增长1.1%，冷轧消费同比增长1.9%，中厚板消费同比增长3.2%。

钢材出口继续增加，品种结构出现变化。2025年以来，尽管贸易保护主义频出，但因国际市场需求仍在，以及中国钢材价格优势，中国钢材出口仍然保持增长。2025年1-5月，全国出口钢材4846.9万吨，同比增长8.9%。钢材出口品种出现分化，热卷和冷轧受关税影响，分别同比下降21.8%和2.8%，而钢坯出口471万吨，同比增加305%。

间接出口方面，1-5月，我国出口额同比增长7.2%。其中，机电产品出口额同比增长9.3%，机电产品出口大增对板材消费形成有效拉动作用。

1.4、美国再度发起贸易战进一步压制商品价格表现

中美作为全球主要经济体，双方的贸易关系严重影响世界经济走向，4月双方互相大幅提高关税一度引发“中美贸易脱钩”的担忧，导致全球大类资产价格剧烈波动，大宗商品中除了部分农产品外价格快速下跌，其中国际贸易关联程度更高的有色金属、能化产品跌幅更大。5月日内瓦会谈双方声明不寻求脱钩、互降关税导致大宗商品价格快速反弹。

除了预期对盘面价格的直接影响外，由于政策影响巨大、变动频繁带来较高的不确定性，全球贸易商在豁免期内进行抢进/出口。1-5月中国出口金额（按美元计）同比增长6%，其中对美国出口下降8.7%，对欧盟、东盟、南美等转出口国家出口明显增加；1-5月美国进口额同比增长16.5%，虽然4-5月进口额环比大幅下滑，但并未明显低于去年同期水平。

1.5、上半年钢材市场运行情况总结

上半年钢价下跌主要原因在于：一是焦煤供应极度宽松，价格下跌导致成本明显下移，进而拖累钢价走弱。二是钢铁供应依旧宽松，供强需弱，依靠出口缓解压力。1-5月钢坯出口471万吨，同比增长305%；钢材出口4846万吨，同比增长8.9%。三是海外贸易政策负面影响较大，多个国家对我国钢材出口实施反倾销，美国先后多次对我国加征全面关税，并对多个国家实施“对等关税”，市场一度预期出口将明显下降，进一步压制钢价表现。

二、2025年下半年钢铁市场展望

2.1、2025年全球经济增长将放缓

由于全球贸易形势紧张、地缘政治冲突频发，且政策不确定性较高，各大机构调降了2025-2026年全球经济增长的预测。根据最新的预测，预计2025年全球经济增速2.5%左右，其中中国4.5%，美国1.6%，欧元区0.9%，日本0.7%，印度6.3%。

后续关税政策预计趋严，外需面临下滑。5月31日，美国宣布6月4日起对全球钢铝产品加征25%关税，6月12日又宣布6月23日起对八类钢制家用电器加征50%的关税。而7月9日除中国外的关税豁免期即将到期，8月中国豁免期将到期。若在此期间没有形成进一步的谈判成果，后续中国出口以及美国进口可能面临收缩，并且持续较长时间，对商品价格将出现负面影响。

国内“两新”政策效应预计减弱。根据对以往消费政策的观察，政策对消费带动的乘数（带动消费增长/政策财政投入）在政策实行一年内是最高的，可以达到3-7倍，两年后就会跌至1/3左右，并且单价越高的消费品政策当期乘数最高，长期乘数下降更快?！傲叫隆闭咭丫凳┝?个季度，不考虑补贴的退坡，2025年下半年政策对消费的带动效应将会逐渐减小，消费增速预计放缓，尤其是四季度面临去年四季度的高基数，同比增幅预计明显收窄。

2.2、2025年下半年国内钢铁消费同比下降

2025年下半年房地产市场持续深度调整，基建投资增速将放缓，但上半年地方政府专项债完成额不足年度的40%，下半年专项债发行速度将加快，建筑业用钢需求降幅将收窄；“两新”政策仍在，但地方补贴退坡现象增多，将抑制终端消费需求，预计下半年制造业用钢增速放缓。预计2025年国内粗钢表观消费预计同比下降0.6%。国内具体下游行业来看：

（1）房地产市场仍保持深度调整，新开工同比或下降18%

高库存、资金链紧张制约未来新开工。中国房地产业协会2025年5月发布的《中国房地产市场供需调查报告》指出，全国商品房库存已达48.7个月，远超合理水平（18个月），供应压力巨大。且房地产企业资金链紧张情况将延续，拿地积极性降低，房地产开工和施工数据仍将延续偏弱。预计2025年底，新开工面积同比或下降18%。

（2）财政加码与资金投放加快，预计2025年基建用钢小增

2025年下半年地方专项债资金到位将加速。截止6月20日，地方政府新增专项债累计发行16722亿元，同比增加3401亿元，完成2025年地方政府新增专项债额度4.4万亿的38%。全国已有24个地区发布2025年重点工程项目相关投资计划，重点项目合计超1.9万个，总投资额合计达57.5万亿元。下半年随着专项债发行，以及超长期特别国债相继落地，对全年基建用钢需求有一定支撑。

（3）2025年下半年制造业用钢需求增速将放缓

预计2025年下半年汽车产销量增长放缓。1-5月中国汽车产销量同比分别增加12.7%、10.9%。面对欧美加征关税，下半年，汽车产业面临许多不确定性因素，这对汽车出口以及中企海外造车均可能会有一定的影响。

预计2025年下半年家电产销增速放缓。房地产竣工面积在2023年达到阶段性峰值后，进入下行周期，对家电需求的促进作用不大。下半年家电内需仍将依靠“以旧换新”政策刺激带动内销增长。作为耐用品，预计国内家电消费增速将放缓。预计2025年空调产量增速4.5%左右，洗衣机产量同比增长5%。

预计2025年下半年造船用钢继续增长。据克拉克森统计，2025年1-5月新船订单608艘，合计35,635721载重吨，艘数和载重吨分别同比下跌59.71%和51.12%，新船订单量出现明显回落。不过，目前中国造船厂手持订单量船期派单至2029年，新接订单的减少短期对中国船舶用钢影响可以忽略。预计2025年中国造船用钢量将继续增长。

预计2025年下半年机械行业用钢量继续保持增长。2025年下半年设备更新政策红利将持续释放，同时，新能源工程机械产品渗透率较低，提升空间大，2024年全球新能源工程机械产品渗透率仅1.5%，预计2025年全球新能源工程机械产品渗透率将达2.8%，绿色制造升级?将带动用钢需求增长。

2.3、贸易摩擦下，钢材出口形成制约

预计2025年下半年中国钢铁出口下降500万吨，预计2025年全年钢材出口11060万吨，同比下降46万吨。

一是全球制造业指数在收缩区间运行，5月全球制造业PMI为49.6%，处于收缩区间，外需景气度下降，钢铁行业面临的贸易摩擦仍在持续，对下半年钢材出口形成一定制约。

二是“抢出口”透支了未来数月的贸易量，若关税政策延续现行政策，预计9月开始中国商品出口以及美国商品进口面临增速快速收窄乃至下降，这将明显影响中国直接出口和间接出口钢材数量。

2.4、下半年减产或将落地，国内钢铁产量下降

预计2025年下半年粗钢和生铁产量同比均有回落预期。2025年上半年国内钢铁消费趋稳，在钢铁出口增加背景下，国内钢铁产量整体呈现增加态势，上半年粗钢产量同比增加928万吨。

下半年减产有望落地，钢铁产量下降。在环保压力、节能减碳、粗钢压减要求下，下半年钢铁减产有望落地，三季度是限产窗口期，并且9月3日将举行阅兵等重大活动，需要注意京津冀等地区限产有可能会进一步加严，若减产落地，下半年国内粗钢产量将下降800-1000万吨，减量或将由生铁贡献，全年粗钢产量同比或基本持平。

2.5、原材料供应表现宽松，下半年铁矿石均价或下移至87美元/干吨

预计2025年下半年全球铁矿石供应能力上升。主流矿山来看，2025年淡水河谷与力拓计划新增产能合计约达4005万吨，必和必拓与FMG计划新增产能合计达1950万吨，主流矿山合计新增产能接近6000万吨。非主流矿山来看，2025年Onslow铁矿项目、宁巴高品位铁矿项目、唐克里里铁矿二期扩建项目以及Fenix扩产计划。预计2025年非主流矿山新增产能约为3844万吨。预计2025年全球铁矿石产能新增接近1亿吨，今年已完成投产70%，仍有近3000万吨在下半年释放。此外，市场关注的几内亚西芒杜矿山11月首船铁矿石出口，若出口超预期，铁矿石供给能力将明显提升。不过，主要矿山出矿衰减的情况愈发明显，其中四大矿山预计2025年衰减量4330万吨，预计2025年铁矿石产能净新增5400万吨左右。

2025年下半年铁矿石需求将走弱。预计2025年下半年中国生铁产量将下降900-1000万吨，对铁矿石需求将走弱。预计2025年底港口库存较年初或将累积1500万吨左右，下半年铁矿石市场预计呈现供过于求的态势。

预计2025年下半年铁矿石均价降至87美元/干吨，全年铁矿石均价或下移至95美元/干吨。按照2025年下半年全球铁矿石消费下降预期，结合铁矿石成本曲线（CFR到中国成本），我们认为下半年铁矿石均价有望下行至87美元/吨，低点或至80美元/吨。

预计2025年下半年焦煤供应宽松格局或缓解，但难改变过剩格局。

下半年国内生铁产量存在下降预期，对焦煤消费将继续走弱，焦钢企业为控成本，库存维持相对低位，下半年焦煤库消比或在10.5天左右，较去年同期下降0.5天。下半年在需求走弱以及供应端高库存制约下，预计煤矿生产同比增速放缓，下半年产量增加870万吨左右，预计2025年焦煤产量微增1700万吨左右，国内资源充足，将继续抑制焦煤进口量，预计全年进口量下降1000万吨左右，焦煤总供应增加700万吨，但市场焦钢企业买方话语权较强，或继续向上游矿端施压，预计下半年焦煤价格跌势放缓。

2025年下半年焦炭供应依然过剩叠加成本低位运行，价格偏弱运行。2025年下半年焦化产能预计新增产能约1450万吨，总产能达到5.83亿吨，而消费将保持下降预期，焦炭产量跟随需求下降，焦炭供应过剩仍在。不过，下半年焦煤价格跌势放缓，吨焦成本下行空间有限，焦炭价格将跟随成本变化。

2.6、预计2025年下半年钢材均价将继续走弱

展望2025年下半年，由于全球贸易形势紧张、地缘政治冲突频发，将削弱经济增长潜力，预计全球经济增长将放缓；国内继续采取稳增长政策，预计全年国内经济增速或维持在4.5%-5%之间。

钢铁供大于求格局难改。下半年房地产行业仍处深度调整期，政策传导周期长，投资仍保持10%左右降幅，基建项目加速落地或弥补部分建筑钢材减量。目前“两新”政策力度减弱，地方补贴退坡现象增多，将抑制居民消费，过渡期后关税压力或上升，钢铁制品出口将受到一定抑制，进而影响家电、汽车等制造业需求，预计下半年国内钢铁消费降幅有所扩大。而供应端，国内近60%企业盈利，钢厂减产动力不足，供大于求矛盾仍然存在。

成本仍有下降空间。主要原料铁矿石和焦煤供应宽松，预计2025年铁矿石新增产能仍有1亿吨左右，目前70%产能已经投产，还有3000万吨左右产能集中下半年释放，考虑四大矿山衰减量，预计2025年铁矿石产能净新增5400万吨左右，如果下半年新增铁矿顺利生产，铁矿石供应将完全弥补上半年减量，在需求下降预期下，预计铁矿石低点或至80美元/干吨。2025年下半年炼焦煤供应宽松格局难扭转，预计2025年焦煤产量微增1700万吨左右，进口量下降1000万吨左右，焦煤总供应增加700万吨，增量或有限，下半年焦煤价格跌势放缓。原燃料价格仍有处于弱势，钢材成本仍有下降空间，将继续拖累钢价。

预计2025年下半年3360元/吨，同比下跌7.5%，普钢绝对价格指数全年均价为3435元/吨，同比下跌10.5%。

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